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2020年3月份，受到新冠疫情的影响，美国股市出现崩盘，甚至创下了10天内4次熔断的纪录。而令人意外的是，虽然目前美国经济仍未完全走出疫情阴霾，该国股市却早已重回往日的繁荣中。
行情数据显示，截至周二（5月25日）收盘，美股大盘标普500指数已经涨至4188.13，与去年3月份的低点2304.92相比，涨幅高达近82%；纳斯达克指数涨势更猛，收于13657.17，与去年3月份低点6879.52相比接近翻倍；道琼斯指数虽然没有这么猛，但是也从19173.98涨至34312.46，上涨了79%。
这么迅猛的涨势，在全球市场中恐怕都是绝无仅有的。然而，这也引发了不少机构和个人投资者的担忧，不少人认为美股正在经历泡沫，而这种股市的繁荣将是不可持续的。
早在今年初，被视为价值投资传奇机构GMO以及美银美林、花旗、高盛等一干巨头都发出警告称，投资者应该小心2000年式的大崩盘。不过，在这些机构喊话之后，美股还在继续上涨。以标普500指数为例，自年初以来已经上涨了13%。
而美股越是上涨，市场对美股崩盘的担忧也就越大。原因无他，涨得越多跌势就越可怕。曾在2020年3月美股崩盘前就警告过市场存在泡沫的华尔街老兵、理财公司RIA Advisors首席投资策略师罗伯茨（Lance Roberts）近期又发出警告称，美股过度扩张，最终将不可避免出现崩盘。
无独有偶，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）近期也表示，市场上一些最热门的交易可能正在形成泡沫，其中就包括股票市场。
为什么这些研究人员都认为美股存在泡沫呢？一旦美股的泡沫破裂，又会产生什么后果？对于投资者来说，应该如何应对潜在的美股泡沫破裂的威胁呢？
1.暗藏危机：美股繁荣能长期持续吗？
美股真的存在泡沫吗？对于这个问题，罗伯茨的答案是肯定的。他表示，随着美国经济刺激带来的好处不断消退，企业业绩的预期过高，而股市将无法满足这种过高的估值。
换句话说，美国经济刺激计划之下，投资者普遍预期美企将带来更高的收益。然而，理想很丰满，现实很骨感。对于大部分企业来说，一旦美国停止“放水”，那么其收益是否能维持在较高的预期，还要打一个问号。
正因如此，罗伯茨认为，标普500指数将会在未来2-3年中的某个时间回归合理估值，而在美联储下一次加息的触发下，美股很可能将崩跌40%-60%。他还断言，这种情况百分之百会发生，只是没人能确切知道这样的美股“大屠杀”会在什么时候发生而已。
罗伯茨还认为，现在的美股市场只是缺少一种催化剂，让过于自满的美股市场陷入“恐惧”。他认为，让投资者清醒过来的事件有很多，从经济混乱、信贷相关的危机到突发的外部冲击，任何因素都有可能引发恐慌出逃。
那么，美股真的可能像罗伯茨预测的那样，出现泡沫破裂、崩跌60%的惨状吗？对于这个问题，可以借鉴史上美股三次典型的股灾——1929年美国大萧条、2000年互联网泡沫和2008年金融危机来解答。
作为美国历史上最著名的股灾之一，1929年美国崩盘，无疑是因为经济过热下衍生猖獗的投机活动，从而带来股市虚假繁荣。一旦美联储出手抑制，崩盘就随之而来。总的来看，这场危机的导火索包括高杠杆、美联储大幅收紧流动性及政府在危机爆发前不作为等。
2000年的互联网泡沫，则是信息技术革命下美股的一场狂欢盛宴。这场盛宴有多疯狂呢？以微软的股价为例，1997年到1999年，微软的股价暴涨了475%，而为了消化这个泡沫，微软用了14年的时间。显然，过度投资、金融监管放松等因素造就了这场股市泡沫，而在美联储加息之后，牛市终结，股市泡沫破裂。
虽然在过去近100年中，美股出现的大大小小的股灾不下10次，但是事实证明，市场永远无法从中吸取教训。2008年，在低息刺激下，美国房市空前繁荣，这种非理性繁荣，最终还是在美联储加息、市场流动性枯竭中迎来崩盘。
总的来看，这3次崩盘都有着共同的传导机制：美联储宽松货币政策下，市场投资过热，从而出现投机和高杠杆，引发股市估值过高，而在美联储加息后，资金成本上升，从而导致股市崩盘。
那么，当下的美股市场是否也存在这些问题呢？
首先，在美国经济尚未完全复苏之际，美股市场却已经“涨破天际”。这是因为这一轮的股市大涨，纯粹是由美联储放水推动的。换句话说，美联储宽松的货币政策是引发这一轮股市狂欢的主要原因。
（来源：Bloomberg）
其次，目前美股的估值有多高呢？根据诺贝尔经济学家席勒发明的估值对比指标CAPE Ratio，目前标普500指数的市盈率已经达到37倍，超过1929年大萧条之前的最高点，创下仅次于2000年互联网泡沫的第二高估值。
而从杠杆的角度来看，截至去年12月，美股融资余额已经超过7780亿美元的历史高点，占美股总市值达1.1%，隐含杠杆水平为2.72，略低于2018年中仅3倍的杠杆高点。
种种迹象表明，华尔街老兵们的担忧并非没有道理，因为美股目前确实存在较大的泡沫，而其杠杆水平也已经高得足以引起警惕。因此，目前市场最担心的问题就是，美联储何时加息。
从此前多次股灾来看，美联储加息往往都是泡沫最大的敌人。因此，目前市场普遍认为，一旦美联储宣布加息，美股将迎来下跌。罗伯茨也预计，在美联储加息9-15个月之后，美股将会开始暴跌。
2.以史鉴今：泡沫破裂的后果有多严重？
那么，如果美联储收紧货币政策，导致美股泡沫破裂，会产生哪些后果呢？分析认为，一旦美股泡沫破灭，至少会造成以下三大负面影响。
其一，市场剧烈波动，股市崩盘。
毫无疑问，一旦美股泡沫破裂，股市崩盘将是最直接的结果。从史上多次美股崩盘来看，崩跌的结果都非常惨烈。
例如，在1929年大萧条中，自当年10月24日起到29日，美国股价指数已经从最高点的386点跌到298点，跌幅高达22%；到11月进一步跌至198点，至此已经下跌48%。统计数据显示，自1930年5月到1932年11月，美国股市连续出现6次暴跌，可见泡沫破裂的破坏力之大。
而在2008年金融危机中，美股在2007年见顶，标普500指数一度涨至1509.65，随后开始走上“下坡路”——到2009年3月13日，标普500指数跌至735.09，跌幅超过50%。
以史为鉴，如果美股泡沫再次破灭，那么美股的跌幅势必也小不了。罗伯茨就预测称，在美联储下一次加息的触发，美股将崩跌40%至60%；而早在今年初，GMO联合创始人Jeremy Grantham也曾警告称，华尔街正创造一个史诗级的泡沫，一旦泡沫被戳破，股市恐怕至少将暴跌50%。
其二，大批僵尸企业破产。
所谓的“僵尸企业”，指的是偿债成本高于其利润，但是通过无休止的借贷维持生存的公司。换句话说，就是那些负债经营，但是赚到的手的钱还无法偿还利息费用，只有持续增加负债才能活下去的公司。
自去年新冠疫情暴发以来，美国“僵尸企业”数量激增。DB Global Research的数据显示，2015年美国僵尸企业占比还不到12%，而2020年却已经飙升至近19%。这意味着，平均每5家美企中，就有一家僵尸企业。
（来源：Deutsche Bank Global Research）
美国僵尸企业之所以大幅增加，主要是因为在2020年疫情中，不少企业的业绩都无法实现增长，不要说利润无法覆盖债务利息，很多企业可能都出现了亏损，而在美联储和美国财政部持续“放水”的情况下，这些亏损的企业才得以继续存活。
这就让不少本来能正常运营的企业都变成“僵尸企业”了，像波音、梅西百货、埃克森美孚和达美航空等知名美企都已被纳入僵尸企业的范畴。
一旦美股崩盘，大部分投资者的钱包都将缩水，这就导致人们的消费能力下降，从而危及实体经济，而“僵尸企业”的业绩很可能因此而出现下滑，加上美联储加息、美国财政部刺激利好消退等因素，大批僵尸企业破产倒闭将在所难免。
还是以2008年金融危机为例，危机爆发后，美联储就曾强调“金融市场动荡并未损及实体经济”。然而，这一结论在不久后却遭到IMF（国际货币基金组织）“打脸”。IMF表示，美国次贷危机引发的全球性经济危机已经威胁实体经济。
据悉，当时除了有大批美企倒闭之外，2008年《财富》榜单上，美国公司同比也出现严重下滑。其中，上榜美企数量从2007年的162个降至153个；另外，福特、达美航空、通用和可口可乐等美企也都直接受到美国经济衰退的冲击，登上“最大输家榜”。
其三，美国失业率上升。
如上文所说，一旦美股崩盘，那么投资者的资产必将出现不同幅度的缩水，随之而来的就是个人支出减少。要知道，消费堪称美国经济“支柱”。数据显示，在美国GDP占比中，消费支出占比达到60%至70%。一旦个人支出减少，那么美国经济很可能会出现倒退。
另外，在个人消费支出减少的情况，企业生产的产品可能也将面临滞销，部分企业将因此而倒闭，届时失业率势必会大幅上升。
在2008年的危机中，美国失业率就非常高。数据显示，2008年11月美国的失业率达到19.4%；直到2009年5月，失业率才下降至16.9%，比预期好得多，到了6月份失业率再度下滑至13.5%。
在这一背景下，美国消费支出也出现不同程度的下降。数据显示，哪怕是未失业的人员，消费支出也下降1.7%，失业但是收入没有遭受损失的人员，消费支出减少了7.6%，而失业的同时收入也遭受损失的人员，消费支出则跳水11.7%。
而消费支出减少，导致市场需求下降，从而令企业进一步减产，反过来可能又会刺激失业率的上升，从而令经济陷入恶性循环中。
3.未雨绸缪：投资者该如何应对？
在全球化的今天，一旦美股出现恐慌性下跌，那么全球其他国家或地区的金融市场恐怕也将无可避免被带崩。那么，面对美股潜在的崩盘，投资者该如何应对呢？
其一，做好心理准备。
总是能够将股市崩盘变成投资良机的“股神”巴菲特认为，市场起起伏伏是在所难免的。因此，投资者在进入市场之前就应该做好面对波动的心理准备。只有这样，在变故发生的时候，才不会轻易出现恐慌。
其二，变现部分收益，持有现金。
所谓“现金为王”，并不是说应该长期持有大量现金不进行投资，而是在危机到来之前，确保手中持有足够的现金，并等待新的投资良机。或许同样认为美股将出现崩盘，目前巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司也持有大量现金。
该公司近期公布的财报数据显示，今年一季度该公司持有的现金储备高达1454亿美元，远高于去年年底的1383亿美元。分析认为，这表明巴菲特信奉现金为王的逻辑，同时显示出其对当前环境下的投资是非常谨慎的。
其三，着眼长期。
如果对持有的股票非常有信心，那就不应该因为短期的波动而恐慌，而应该着眼长期。还是以巴菲特为例，大多数情况下，他都更加青睐长期投资，而非短线操作。他还曾表示，其最理想的持有周期是“永远”。也就是说，在投资正确的企业后，耐心持有更有望获得收益。（文 | 陆烁宜 题 |林嘉 图 | 卢文祥 审 | 陆烁宜）
