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今年以来，市场的剧烈调整让诸多雪球产品投资人“受伤”。
一位券商客户经理近日向记者透露：“去年10月份很多挂钩中证500指数的雪球结构产品在指数上涨过程中获得亮眼收益，而且此类产品只有挂钩指数下跌超20%或25%才会敲入产生或有亏损，所以我给不少客户推荐了雪球产品，客户也很感兴趣。当时真没想到市场会遭遇这种调整，4月最后一周很多产品都敲入了，原本抱有保本期待的客户非常难受！”
据悉，4月下旬，在各大宽基指数快速调整的过程中，诸多雪球结构产品触发敲入，投资人面临较大亏损风险，近期部分券商已经在多方协商调整产品方案，如调低敲入线、敲出线，以降低亏损风险。
多位业内人士表示，雪球结构产品存在较大的尾部风险，但目前大多数投资人将其作为稳健收益型产品进行配置，因此客户适当性问题需要重视。另外，雪球集中敲入可能会加剧市场波动，但从当前的交易量以及产品发行时间的分散性来看，对市场的冲击有限。
市场调整中雪球密集敲入
4月下旬，市场持续震荡下跌，各大宽基指数跌幅明显，挂钩中证500指数的雪球结构产品(该雪球结构产品与投资者交流交易平台雪球并无关联)密集触发敲入。
一位券商客户经理透露：“五一假期前的一周，中证500指数收盘价最低为5234点，据我了解，2021年10月中下旬至2022年3月初发行的挂钩中证500指数的雪球产品敲入点位大约在5900-5200点区间，因此五一节前产品几乎全部敲入。而且由于去年前三季度中证500指数强势上涨，挂钩中证500的雪球结构产品表现亮眼，所以从那时到现在发行的雪球结构产品体量也比较大，我们也给很多风险偏好较低的客户推荐了，毕竟没想过指数会有这么大幅度的下跌。”
私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊也坦言，市场上大多数雪球产品的敲入价格在5400-5800点之间，在节前中证500指数快速下跌的过程中，已经触发了敲入。
据悉，雪球结构产品全称“雪球结构化期权产品”，是一种由券商发行的收益凭证。一般而言，雪球结构产品挂钩的标的可以是指数，也可以是个股。
目前最普遍的是挂钩中证500指数的产品，期限多为24个月或12个月，其票面利率即购买该产品所期望获得的年化收益。雪球结构产品常用的专业术语是“敲入”“敲出”。即每个期权产品会为标的设置上下两条收益率边界，若标的触及上限，会触发敲出，期权会自动在第2个交易日提前终止；触及下限则会触发敲入，投资者有可能蒙受亏损；若标的从未触碰到敲入敲出价格，投资者则获得票面利率。
上述客户经理解释称：“简单来说，产品敲入之后并不意味着一定亏损，如果在锁定期内指数大幅反弹触及敲出线，投资人依旧可以拿到存续收益，但是现在指数已经亏损超20%-25%，在剩下的一年或者一年半锁定期里指数能够触发敲出线的概率较小，因此客户产品到期前中证500指数未回到7000点左右，客户产生实际亏损的概率较大。”
部分券商紧急协商应对方案
面对雪球产品的密集敲入，部分券商正在通过多方协商降低亏损风险。
有券商人士透露，一家券商总部于4月27日已在全国范围内开会征集客户意见，并于4月28日上午在雪球群里表示：“现在我们和信托公司、资管方等都在沟通可行的方案。从产品层面和销售层面来说，作为产品合同变更重大事项，需要全体客户同意，并涉及补签合同、录音录像等操作，各环节都在打通和审议中。如果有确切方案，会尽快和大家说。” 另一家券商也在4月21日面临第一批雪球产品大量敲入，其客户经理也尽快联系了客户下修敲入线。
“我们现在也在建议总部能够进行一定的方案调整，因为跟客户沟通下来发现，大家都能够接受敲出线递减、降低票息的改动，愿意配合修改合同，客户最终的诉求还是希望能够保住本金。”上述券商客户经理直言。
投资者适当性问题需谨慎
据上述券商客户经理坦言，购买雪球结构产品的客户大多风险偏好较低，还有一大部分是原来购买银行理财产品的客户，这类投资人买产品主要是希望能够获得稳定的票息收益。毕竟指数下跌超过20%或25%的情况比较少，而且近些年的市场更多表现为震荡市，但是今年出乎意料的市场大幅调整确实将投资者适当性的问题凸显出来了。
厦门博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳表示，雪球产品之前之所以被定义为适合风险偏好较低的客户，是因为雪球的结构能够在震荡市提供一定的下跌保护。但雪球产品底层还是会挂钩指数或个股等权益类资产，在市场发生大幅震荡时，产品容易受到权益类资产急涨或急跌的影响，一旦跌穿了敲入线，还会造成投资损失。对于投资人而言，雪球产品作为股票类资产的工具之一仍有吸引力，但是作为类固收的工具，确实需要结合市场前景进行分析，风险偏好较低的投资人需更加谨慎。
胡泊也认为，雪球产品并非稳健型产品，存在较大尾部风险，市场一旦下跌超过20%，客户大概率会面临比较大的亏损，因此客户的适当性问题需要重新审视。
除了客户适当性问题，雪球集中敲入是否会加剧市场波动，也备受关注。
优美利投资总经理贺金龙分析称，当大量雪球产品集中敲入，交易方会针对市场Delta对冲的持仓变化，短期内通过期现货的传导造成对指数的冲击。但从交易量来看，通过市场雪球交易量对应交易方需要调整的期货市值，以此来对比累计期货市场的交易，估计雪球占比不会超过10%，因此整体影响有限。
根据中证协和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中于股票指数产品，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元，且敲入价格较为分散。
（文章来源：上海证券报）
文章来源：上海证券报