在刚刚过去的三季度，债券市场经历了7月宽松资金面、8月央行降息和9月经济小幅复苏，收益率整体呈现先降后升的变化趋势。
具体来看，三季度一级市场债券发行规模较去年同期下降3.17%，新发债券以短期为主，AAA评级债券发行数量有所下滑。
地方政府债券发行节奏明显放缓，江苏省、上海市和广东省位列发行总额前三名。
此外，在“资产荒”持续的背景下，二级市场债券收益率持续下行，同期限不同评级债券信用利差收窄幅度较为接近。
发行规模下降，高评级债券数量下滑
据Choice数据统计显示，今年三季度，一级市场共发行债券11630只，发行总额15.35万亿元，较去年同比下降3.17%。其中，8月为三季度债券发行高峰，共发行债券4194只，发行总额5.35万亿元，净融资额4689.76亿元。
数据来源：Choice数据
从发行券种来看，非金信用债中短融的发行数量及规模均位居首位，三季度共发行1239只，发行总额1.22万亿元。其次为公司债和中票，融资规模占比分别为25.20%和22.36%。
数据来源：Choice数据
债券发行期限则仍以中短期为主，67.05%的债券发行期限在1年以内，18.29%的债券发行期限在1-3年。
数据来源：Choice数据
近年来，主体评级为AAA的债券发行数量占大多数，但今年三季度AAA级债券发行数量占比有所下降。
具体来看，三季度AAA评级债券发行4801只，占比41.28%，较去年同期下降4.05个百分点。主体评级为AA+的债券发行数量占比同比上升1.05个百分点，主体评级为AA的债券发行数量占比同比下降2.13个百分点。
数据来源：Choice数据
地方政府债发行放缓，上海位居融资额榜首
三季度，地方政府债发行节奏明显放缓，三个月共发行债券246只，发行总额10983.35亿元，较去年同比下降51.71%。由于偿还规模较大，净融资额为-379.45亿元。
分地区来看，在31个省市自治区中，江苏省、上海市和广东省位列地方政府债发行总额前三名，分别发行债券1157.97亿、821.20亿和695.50亿。其中，上海市三季度净融资额最高，达678.40亿元。
数据来源：Choice数据
对于四季度地方政府债的发行情况展望，兴业证券此前在研报中提到，从各地区已披露的2022年四季度地方债发行计划来看，分配的结存限额大部分计划于10月发行(75%)，少部分在11月发行，10月或迎新增专项债发行小高峰。根据往年经验，2023年专项债提前批额度或在今年12月左右下达。
资产荒延续，信用债收益率下行
二级市场方面，三季度“资产荒”延续，信用债收益率持续下行。
据Choice数据统计显示，截至9月30日，1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据收益率分别为2.16%、2.67%、2.98%，单季分别累计下行26.08BP、28.18BP、34.83BP。
数据来源：Choice数据
信用利差方面，资产荒驱动叠加供给收缩，各等级不同期限信用利差收窄幅度较为接近。以3年期各等级中短期票据信用利差为例，截至2022年9月30日，3年期AAA、AA+、AA中短期票据信用利差分别为27.80BP、43.64BP、62.64BP，单季收窄幅度均在5.5BP-7.0BP区间范围内。
数据来源：Choice数据
注：信用利差=信用债到期收益率-同期限国开债到期收益率
机构观点—四季度展望
天风证券：我们认为1年期MLF仍然是十年国债的关键指引。目前阶段除非增量政策，比如进一步增发专项债等工具带动社融进一步走高，否则年内降息概率不高，但是未来(比如明年一季度)仍然不能排除可能性，所以2.75%还是可以视作参考上限。节奏上，结合大会背景和社融走势，10-11月可能有阶段性交易机会，但是空间总体较薄，11-12月要注意今明两年政策衔接带来的或有扰动。
浙商证券：回顾三季度，货币政策整体相机抉择取向明显，工具使用较为克制，狭义流动性保持合理充裕。展望四季度，货币政策内外约束增加，但相机抉择导向料不会发生改变，为实体提供必要流动性是核心目标。映射到工具和资金面表现上，预计低量逆回购和MLF缩量工具使用常态化，资金面收敛不收紧，有降准置换MLF可能，政策利率调降概率不大，5年LPR调整仍有必要。
中信证券：政策支持下，基建与制造业投资将延续扮演经济稳增长“推手”的角色。受前期稳增长政策刺激影响，8月基建与制造业投资增速超预期上行，成为经济修复的重要抓手。一方面，基建作为逆周期调控的重要手段，在政策工具落地后能较快形成实物工作量，拉动国内投资意愿修复。另一方面，8月以来国常会屡次提及对制造业与服务业的政策支持，预计四季度制造业投资将延续对于经济修复的支撑。基建和制造业投资的高增与政策支持密切相关，8月24日国常会提出19项稳增长接续措施，其中新增3000亿元政策性开发性金融工具额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额、核准开工一批条件成熟的基础设施等措施明确对后续基建投资形成支持，而央行在9月28日公告设立设备更新改造专项再贷款以支持制造业投资，预计四季度随着各项政策工具落实到位，基建与制造业投资将大概率保持高增，继续拉动实体需求修复。
文章来源：东方财富Choice数据